武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:收入盈利双降,静待突破发展瓶颈

时间:10-11-16 00:00    来源:英大证券

报告概要:

近日,我们拜访了武汉凡谷(002194)公司,与公司董秘对公司主营业务现状进行了沟通和交流。

武汉凡谷目前主要从事于移动通信射频器件的研发、生产和销售,主要应用于移动基站建设,客户主要为华为、爱立信等移动通信设备商。市场份额位居全国第一,也是华为射频器件最大的供货商;公司业务受益于国内3G基站的投建以及华为在全球市场份额的显著提升。

加强技术改造,毛利率趋于稳定。2008-2010Q3毛利率分别为28.99%、31.70%以及29.21%,维持了较为稳定的毛利率水平;公司射频器件原材料中金属材料(主要是钢、铝、银等)占比约占原材料的20%,随着国际大宗商品的大幅涨价公司面临着成本攀升压力,但是公司通过工艺改进控制成本,毛利率维持了较为稳定的水平。

现金流较为充沛,财务结构比较稳健。公司拥有较为充沛的现金流,根据3季报披露,公司目前账上拥有12.34亿的货币资金;与此同时资产负债率连续三年维持低于20%,2010年三个季度更是低于15%;速动比率也高达5.17,拥有稳健的财务结构。

加大产品认证,重点突破爱立信等新客户。公司目前主要的客户是华为,随着大富科技(也是华为射频器件的供应商之一)的上市,行业竞争加剧,大富科技也不断吞噬着公司在华为的市场份额;公司作为行业的先进入者,加大研发实力,逐步取得了其它设备商如阿朗、爱立信的产品认证,但是量产依旧面临压力。

给予公司“中性”评级。公司目前面临的两大压力,一是行业投资支出放缓,3G基站建设高峰已过;二是公司在华为的市场份额下滑,其他设备商量的大规模供货仍需时日。从公司披露的业绩显示了目前所处的瓶颈,预计2010-2012年实现净利润225.03、239.66、279.68百万元,增长率分别为-34.00%、6.50%、16.70%,对应EPS分别为0.40、0.43、0.50元,给予“中性”评级。

风险揭示。新客户拓展不及预期的风险。