武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:市场竞争加剧,业绩再陷低谷

时间:10-10-28 00:00    来源:光大证券

公司发布2010三季报,1-9月实现营业收入7.2亿元,较09年同期下滑35.2%;完成归属于母公司净利润1.5亿元,同比下降36.4%。其中,第三季度单季实现收入2.5亿元,同比下滑37%;取得归属母公司净利润为4700万元,同比跌幅达53%。

我们认为,前三季度电信业投资额的下滑是造成公司业绩不佳的主要原因,预计随着运营商各项集采招标的开展,公司四季度销售状况将有所好转。

毛利率基本保持稳定,期间费用率上升1.5个百分点。

今年前三季度,公司毛利率为29.2%,较上年同期微涨0.2个百分点。同时,公司期间费用率上升1.5个百分点至3.9%,相对增幅较为明显。其中,销售费用率和管理费用率分别上升0.6个百分点和1.1个百分点。此外,因公司财务策略较为稳健,现金流充裕,使得财务费用率较去年下降0.2%。我们认为,如公司收入状况能在第四季度有所好转,则期间费用率将得到有效改善。

同行业公司成长迅速,市场竞争加剧。

近期大富科技的上市让我们从另一个角度审视凡谷的市场状况。一方面,大富科技和武汉凡谷(002194)在主营业务上相似度极高,都具备纵向一体化的制造体系,并且都是华为的重要供应商,未来在微波产品市场上的正面交锋不可避免;一方面,在收入规模上,大富科技目前仅为凡谷的四成,但增长迅速,预计10年至12年的复合增速将达到37%,反观凡谷的增速却出现下滑,更值得一提的是,大富科技已成为爱立信的供应商,08、09年对爱立信的销售额分别同比增长69%、54%。因此,我们认为大富科技的上市将加剧这一细分市场的竞争。

数字微波产品或成公司未来增长新动力。

原本数字微波产品市场主要集中于海外,但随着国内对应急通信的日益重视,微波通信的优势得到体现,它可以用于在条件相对恶劣的环境下建网,是光通信的可靠保证。目前,数字微波设备主要用于移动基站间的信号传输。我们认为,未来一段时期,随着手机终端用户的增加和无线通信应用范围的延伸,数字微波产品将获得快速发展,而公司将依托其在射频器件方面的研发优势,在ODU(室外单元)等产品上取得突破。

估值压力有待消化,给予“中性”评级。

凡谷目前仍是国内微波通信器件的龙头企业,第四季度国内通信业投资额的回升也将有利于公司业绩的改善,但考虑到目前股价已至高位,估值压力有待消化,我们给予其“中性”评级,目标价15.4元。