武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:上半年业绩陷入低谷,下半年有望好转

时间:10-08-24 00:00    来源:光大证券

事件:公司公布2010半年报

海外市场增长靓丽,国内同比下滑主要受累于运营商资本开支下降

公司发布2010半年报,受运营商资本开支下降以及TD 四期招标延迟的影响,上半年实现营业收入4.65亿元,同比下滑34%;其中来自国内的收入同比减少46.9%,但海外的收入增长了54%。分产品看,双工器、滤波器和射频子系统的收入分别下滑42%、5.4%和18.7%。上半年归属于母公司的净利润为1.03亿元,较上年同期下滑23.8%,折合每股收益0.19元。

毛利率上升4个百分点,期间费用率上升近2个百分点

上半年公司毛利率达到30.9%,较上年同期上升4.2个百分点,其中双工器和射频子系统的毛利率分别提升2.4和7.2个百分点,但滤波器的毛利率下降1.8个百分点。

上半年期间费用率为4.5%,较09年同期增加1.8个百分点。我们认为期间费用率的上升主要还是受费用的刚性所致,在收入下滑的环境下,销售费用和管理费用下降的幅度更小。一旦收入重新实现增长,公司的期间费用率将得到改善。

印度解禁有利于公司下半年业绩改观

近期印度政府正式发布公告,只要主设备商提供系统源代码,即可进入运营商设备采购名单。近期中兴通讯已获Reliance 的设备订单,表明印度市场在经历这次禁售事件之后又向中国厂商重启大门。同时在支付高昂的3G 牌照费用之后,各运营商必将在下半年加大设备采购力度,预计全球主设备商下半年在印度市场的销售情况将明显好转。公司作为国内主要的射频器件供应商,不仅将受益于中兴、华为在印度市场的销售复苏,亦将因海外厂商的需求增加而获益。

数字微波、股票期权构成公司未来的两大看点

公司目前数字塔顶放大器产品已有小批量生产,虽然数字微波的产业化进度不如市场预期,但我们认为公司研发能力不俗,未来通过认证是大概率事件。一旦产品打开销路,公司未来的成长性值得期待。

公司于4月20日正式向核心技术(业务)人员和中层管理干部授予股票期权,预计未来在期权的激励作用下,公司的生产和研发的效率都将由进一步的提升。

估值基本合理,维持“增持”评级

我们预计公司2010-2011年EPS 分别为0.54元和0.70元,对应当前股价的PE 分别为27倍和21倍。考虑公司下半年和2011年增长情况将好转,结合当前股价,我们维持公司“增持”评级。