武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:整装上路,期待转型

时间:15-04-13 00:00    来源:招商证券

武汉凡谷(002194)2014年实现收入17.7亿元,同比增长57.6%,归属于上市公司净利润1.36亿元,同比增长180%,实现EPS 0.25元,业绩符合预期。2015年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,射频行业高景气度持续。另一方面,公司释放转型信号:推出员工持股计划、孟凡博接任董事长兼总裁、董事会及核心管理团队换新,未来发展值得期待。预计公司15-17年EPS为0.33/0.46/0.62元,暂时维持“审慎推荐-A”评级,但建议投资者积极关注。

4G建设高峰,确保业绩增长。14年实现收入17.7亿元,同比增长58%,主要受益于国内4G建设拉动。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,射频行业高景气度持续,确保公司的业绩高增长。且未来在基站小型化的趋势下,对滤波器的体积、性能要求更高,产品价格和总需求量将大大增长,且成立瑞典、美国子公司,把握通信“一路一带”机会出海,传统业务增长将持续。

毛利率有所提升,费用管控良好。14年综合毛利率恢复至19%,同比提升1.9个百分点。未来随着高毛利率的4G产品占比提升,以及公司生产流程的进一步优化,综合毛利率仍有较大提升空间。费用方面公司控制良好,其中管理费用下降2.7个百分点至7.1%,销售费用下降0.2个百分点至2.6%,我们认为费用管控有望延续。

关注新业务布局,转型可以预期。现有布局包括机器人自动化设备、地波雷达、职业教育等业务均是新兴的蓝海市场。且公司推出员工持股计划,绑定核心员工利益。董事会及核心管理团队整体换新,实质控制人孟庆南与王丽丽之子孟凡博接任公司董事长兼总裁,将给公司注入新的活力,后续转型值得期待。账上7.2亿现金,也将为后续新业务拓展及外延布局提供充足的弹药。

维持“审慎推荐-A”,建议积极关注。4G投资确保射频行业高景气度持续,保障公司业绩释放。员工持股计划、核心管理团队整体换新,后续转型值得期待。预计公司15-17年EPS为0.33/0.46/0.62元,维持“审慎推荐-A”。考虑到公司员工持股计划尚未购买完毕,且市场对于公司的转型存在预期差,建议积极关注。

风险提示:运营商资本开支不达预期,转型不达预期,费用控制不达预期。