武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:4G景气周期已然启动,半年报预期240%以上高增长

时间:14-04-02 00:00    来源:华创证券

事项

公司公布2014年一季报,并预计了半年报业绩

主要观点

1.一季报扣非后394%增长,全年高增增长态势明确

公司一季报实现营业收入3.59亿元,同比增长75.23%;实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长122.24%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.17亿元,同比增长394.41%(营业外收入下降主要是由于政府补助同期大幅减少所致)。同时,公司预计2014年半年度净利润0.50万元-0.54万元,同比增长240%-270%。

从财务指标来看,各项经营指标都在好转。公司毛利率水平在稳步的提升,一季度提升约2个点达到20.34%,我们预期随着公司产能的释放,规模效应体现,全年毛利率有望达到22.24%。报告期内,三项费用也出现大幅的下降,同比由去年的15.62%下降到9.84%,其中管理费用率下降约5个点销售费用率下降0.7个点,财务费用率下降0.4个点。

2.行业处于爆发启动期,4G产品供不应求。

4G的投资规模:更高频段、更密站点等决定了投资规模超过了2G和3G,这钟大规模的投资建设具有两三年的可持续性。中国移动近期再次高调宣布2014年到2016年,预计中国TD-LTE基站建设将超过100万个,网络总投资将超过2300亿元,用户将达到2.56亿。同时我们预期中国电信和中国联通在获得FDD试验牌照后也将大规模进行建设,行业整体爆发性较强。

公司目前是国内射频器件的第一大供应商,除中兴以外,主要的设备商和公司均有合作。同时公司在华为中供货比例稳中有升,在阿朗的供给市场份额快速提高。

在射频行业中,新产品高毛利率,老产品低毛利率是行业普遍的规律。由于2013年只有第四季度4G产品放量,毛利率没有出现显著的变化,2014年4G产品的放量,公司的整体毛利率税率有望提升10个百分点。

公司未来毛利率提升主要来自以下几个方面:第一,4G的同类产品毛利率要本身好于3G的同类产品。第二,产品供不应求的情况下,下游的设备厂商是不会轻易压价,并且可能在货源紧张的情况下,愿意付出更多的成本优先获得产品。第三,2013年还属于产能增长的前期,公司一时难以满足需求,部分业务需要外协帮助,随着产能规模的释放和磨合时间变长,有效的降低生产成本。

3.产能加速扩充,扩产在2014年将是常态。

2013年全年的产能规模在150万套左右,单月均产能在13万套左右,但是2013上半年产能利用率并不饱和。下半年,特别是第四季度需求快速增长,产能已经开始大规模扩张。

2014年按照规划,产能仍是需要快速扩展,我们预计公司2014年产能上半年保守估计要达到22万套/月规划。同时在二季度产能估计还要扩充。2014全年都将是产能快速扩充年,同时公司也将进行部分外协的作业,从而保证公司产能的弹性。

4.高频地波雷达获得重大突破,前景强烈看好。

公司的下属全资德威斯电子技术有限公司,在高频地波雷达领域处于行业领先地位。在经过多年耕耘之后,产品逐渐获得市场认可,2013年武汉德威斯电子技术有限公司实现净利润为460.40万元(2012年为亏损状态),我们预期德威斯电子将为公司2014年贡献千万级的利润。看好该产品在海防、海监等市场的前景。

综上所述,我们认为公司受益于行业趋势转好,公司产品毛利率快速提升,2014年业绩有望释放,超出市场预期。同时公司地波雷达开始订单放量,长期来看前景乐观。我们预测公司2014、2015EPS分别为0.31、0.39,对应的估值为30倍、24倍。维持推荐评级。

风险提示

1.产品价格下降过快;2.产能难以跟上需求