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武汉凡谷2011年年报点评:产品价格下降影响公司盈利能力

时间:12-03-15 00:00    来源:西南证券

公司发布 2011年年报,2011年公司实现营业收入10亿元,同比增长1.08%;实现营业利润1.82亿元,同比降低26.09%;利润总额为1.90亿元,同比下降25.92%;归属于上市公司股东净利润1.60亿元,同比下降24.81%。EPS 为0.29元。拟10派2.5元(含税)。

点评:

业绩增收不增利。

报告期内,公司所处的行业投资较上年略有增长,但射频器件的降价压力增大,交付周期大大缩减,使得公司产品的盈利空间减小。加之报告期内,公司职工薪酬增长带来的成本增加和研发费用的上升,使得公司的利润同比下降。

分产品看,报告期内,双工器实现收入55,430.78万元,同比增长16.51%;滤波器实现收入17,855.30万元,同比增长20.45%;射频子系统收入较上年同期下降30.11%,为20,131.47万元。

分地区看,国内销售收入为66,641.19万元,同比下降4.7%,占总收入的66.64%;国外销售收入同比增长18.57%,达32,585.83万元。

毛利率有所下降,期间费用控制良好。

报告期内,公司的综合毛利率为33.16%,较去年同期下降4.4个百分点,主要是由于产品销售价格下降及职工薪酬增长致使成本提升所致。

分产品看,双工器的毛利率为32.84%,同比下降4.0个百分点;滤波器的毛利率为34.30%,较上年同期下降5.4个百分点;射频子系统的毛利率为31.15%,同比下降2.6个百分点。

报告期内,公司三项费用控制良好,三项费用率为13.32%,较上年同期提升2.4个百分点,其中销售费用同比增幅较大,为56.02%,主要是公司报告期内采用送至客户指定地点结算模式的产品销售增加。

2012,形势比较严峻的一年。

公司所处的大行业是移动通信设备制造业,子行业属于移动通信射频器件制造业。公司的产品大规模使用周期一般是在网络更替的时点,或者基站大规模建设的时段。2008-2010年是公司产品的需求高峰时段,2012年,宽带网络将是行业投资的重点和热点,但其对公司产品的需求量远不及3G 网络建设时期,加之行业竞争加剧,故我们认为2012年,公司面临的行业环境比较严峻。另外,公司产品虽然品种较多,但应用领域单一,使得公司对射频行业的依赖性较大,公司业绩与行业景气度的息息相关。

业绩预测与估值。

预计公司2012、2013年EPS 分别为0.32元、0.37元。2012年3月14日公司股价8.68元,对应12、13年PE 分别为27倍、23倍,我们给予“中性”评级。