武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:第三季度毛利率下降明显

时间:11-11-07 00:00    来源:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入7.70亿元,同比增长7.46%;营业利润1.61亿元,同比下降5.23%;归属母公司所有者净利润1.36亿元,同比下降9.43%;基本每股收益0.24元。其中第三季度实现营业收入2.48亿元,同比下降1.70%,归属母公司所有者净利润2,809万元,同比下降40.28%,基本每股收益0.05元。公司预计全年净利润同比增长-30%-0%。

毛利率下降明显。公司上半年综合毛利率为35.4%,同比增加6.2个百分点,主要原因为研发费核算的重分。但从Q3来看,公司毛利率较上半年出现明显下降,是Q3净利润下降40的主要原因。我们认为,下游设备商转嫁成本、竞争的激烈库存的高企造成公司为保证销售而采取了降价的策略,因而毛利率下降明显。此外,原材料价格以及人力成本的上涨也是部分原因。

存货高企。公司存货逐季增加,三季度末已达2.32亿元,大幅高于去年同期,其中以原材料为主。由于大宗商品价格自8月以来迅速下跌,造成资产减值损失高达761万元,同比增长269.77%。我们认为,由于原材料的生产周期为1-2个月,因此原材料价格的下跌对成本的影响会在四季度集中体现。

此外,四季度是全年供货高峰期,随着订单的执行,库存将明显下降。

下半年因金融危机出现恶化,造成刚刚出现回暖的海外投资可能出现了降速,而国内运营商资本开支三季度依旧谨慎,对公司业务造成直接影响。公司所处的射频器件行业集中度较高,产品属于定制件。随着个性化需求的增多,对于下游客户需求的理解、及时反映能力对于公司的发展越发重要,如果不能及时针对市场需求的变化提供有针对性的产品,将受到较大压力。此外,下游客户的垄断性较为明显导致议价能力较弱,由于下游设备商竞争加剧,传导至射频行业,降价压力增大对公司的持续经营产生较为不利的影响。

盈利预测和评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.35元、0.42元、0.48元,按照2011年10月21日股票价格计算,对应的动态市盈率分别为28倍、23倍、20倍。维持“中性”的投资评级。

风险提示。1、新产品市场化不达预期。2、竞争激烈导致价