武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:增长逐步走出低谷,给予“买入”评级

时间:11-08-22 00:00    来源:光大证券

受益滤波器产品收入大增,公司二季度业绩增长显著

公司公布2011年中报,上半年实现营业收入5.2亿元,同比增长12.4%;

完成归属于母公司净利润近1.1亿元,同比上升4.6%。其中,受益于产品结构调整,公司第二季度业绩增长显著,实现收入2.9亿元,同比上升25.6%,完成净利润6294万元,同比增幅回升至20.2%。

受运营商资本开支进度及行业竞争加剧的影响,公司各项产品增长出现结构性分化,滤波器产品收入同比上升102.6%,对公司上半年收入增长贡献显著;双工器产品保持稳定增长,同比上升15.4%;而射频子系统、功分器、结构件等则出现一定幅度下滑。同时,得益于全球大客户的拓展,公司海外收入增长迅猛,同比增幅达53%,海外收入占比达37.9%。

研发费用分类调整致毛利率、管理费用率波动较大

今年上半年,公司整体毛利率上升7.3个百分点至38.3%,一方面,受益于内部产业链整合成效初显,内部工序的流转成本有所下降,部分抵消了产品价格下降带来的冲击;另一方面,公司调整了研发费用(上半年共计4299万元)的分类,由原来的制造费用改为管理费用。若剔除该会计处理调整带来的影响,公司上半年毛利率和管理费用率基本保持稳定。

产品线扩充及客户拓展有利长远发展

为适应通信行业宽带化、移动化的发展趋势,公司保证原有产品供货能力的基础上,新推出介质滤波器、数字微波等产品,其中前者因具备低损耗、高介电常数以及良好的物理特性,而广泛适用于移动终端、车载电子产品、无线电台等产品。而后者主要用于基站传输,是当前光纤传输之外的重要补充。此外,塔放产品上半年出货量也有较大上涨,这些新产品的推出将进一步优化公司产品线。

同时,公司全球客户拓展的推进已在半年报中得以体现。新增的爱立信、阿朗两大客户将逐步贡献收入。我们认为,这将有利于摆脱大客户依赖,实现均衡发展。

业务逐步走出低谷,给予“买入”评级

去年受国内市场变动的影响,公司增长一度陷入低谷。我们认为,随着全球业务的拓展,凡谷将逐步走出低谷,考虑到公司现金流充裕,抗风险能力较强,未来业绩反转可期,给予“买入”评级,目标价14元。