武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷(002194)财报点评:三季度盈利能力改善 业绩符合预期

时间:19-10-24 00:00    来源:国信证券

事项:

公司公告,2019年前三季度实现营业收入11.98亿元,同比增长41.48%;实现归母净利润1.18亿元,同比增长322.49%;实现扣非净利润1.14 亿元,同比增长285.32%。

核心观点:

1、5G 时代滤波器向小型化和集成化发展,量价齐升,行业弹性大。公司是行业龙头企业之一,基站滤波器业务集中度高,在全产业链生产能力和介质波导滤波器生产工艺上具备领先优势,公司的有望在5G 时代争取较高的份额。

2、华为4G 滤波器核心供应商,并切入爱立信和诺基亚的供应商列表,有望受益于4G 持续建设和5G 大规模投资建设的铺开,营收明显增长。

3、2019 年5G 大规模投资启动后,公司的产业结构持续优化,产能爬坡,毛利率有望改善,前期研发投入进入回报期,期间费用率有望下降。

看好公司的行业竞争力,考虑到公司盈利能力持续改善,上调盈利预测。我们此前预计公司实现营业收入15.4/19.9/26.6亿元,实现归母净利润1.3/2.1/3.3 亿元;上调盈利预测后,预计公司2019-2020 年实现营业收入16.3/21.8/26.8 亿元,实现归母净利润1.47/2.27/3.39 亿元,并上调评级“中性”至“增持”。

评论:

产品结构持续优化,盈利能力逐渐改善

公司2019 年前三季度实现营业收入11.98 亿元,同比增长41.48%;实现归母净利润1.18 亿元,同比增长322.49%;实现扣非净利润1.14 亿元,同比增长285.32%(去年同期亏损0.53 亿),略超三季报预告区间中值,中报上对三季报经营业绩的预计区间是9500 万元至12000 万元(中值10750 万元)。整体符合预期。

净利润增速高于营收增速的主要原因是:1、受益于公司销售规模扩张和产品结构的优化,经营效率改善,毛利率大幅提升,从去年同期的8.59%提升至23.64%;2、公司简化组织架构、完善绩效考核,内部治理环境有所改善,产能和经营效率得以释放。

Q3 单季度公司实现营收4.05 亿元,同比增长31.68%,相比Q2 略有下降,主要因为下游客户三季度降低了对4G 滤波器需求(这部分需求或递延至今年四季度或明年)。Q3 单季度实现归母净利润4830.14 万元,同比增长186.02%。Q3单季度的毛利率为27.19%相比2019Q1 和Q2 提升较明显,或与更高毛利的4.5 产品的营收占比提升和公司生产效率提升有关。

聚焦通信射频领域,5G 产能爬坡进行时

公司的营业收入基本全部来自通信射频领域,主营业务是基站滤波器。未来5G 基站对器件的小型化及轻量化要求提高,陶瓷介质滤波器在满足性能的前提条件下,凭借轻量化、抗温漂性能好以及小型化优势未来将成为主流方案。分4G 和5G 来看,公司是华为的4G 基站滤波器核心供应商之一,份额约30%-50%。5G 方面,目前金属腔体+介质谐振杆滤波器已进行批量供应阶段,5G 纯介质波导滤波仍处在产能爬坡阶段。目前,对公司今年收入增量贡献较大的主要是4G 滤波器,5G 纯介质波导滤波器部分型号已实现批量供应,后续订单和出货量还有待跟踪。

竞争优势:完整的滤波器产业链+优质的客户资源+技术领先优势我们认为,公司的相对竞争优势主要体现在三方面:

1、完整的滤波器产业链。公司具有纵向一体化的产业链布局,工艺技术及生产涵盖从ODM 研发、模具设计及生产、压铸、机加工、电镀喷涂、电子装配等完整产业链,掌握全制程核心设计与制造工艺技术。目前,具备基站滤波器全产业链设计、生产、加工等方面垂直整合能力的企业主要是大富科技和武汉凡谷(002194)。

2、优质的客户资源。公司与大富科技、春兴精工同为华为4G 时代的核心基站滤波器供应商,同时也进入爱立信和诺基亚等供应体系,受益于全球5G 基站建设的上行周期。

3、技术领先优势。公司的业务集中度较高,射频领域相关业务达到93%以上,在4G 基站滤波器供应商上有丰富的经验和技术积累,在5G 纯介质波导滤波器上是业界为数不多有望于今年实现批量供货的公司之一(目前能批量供货的主要是灿勤和艾福电子),证明了公司的技术领先优势,这是争取5G 市场份额的关键。

看好基站滤波器市场弹性和公司的行业竞争力,上调盈利预测,并上调评级为“增持”

看好公司的行业竞争力,考虑到公司盈利能力持续改善,上调盈利预测。我们此前预计公司实现营业收入15.4/19.9/26.6亿元,实现归母净利润1.3/2.1/3.3 亿元;上调盈利预测后,预计公司2019-2020 年实现营业收入16.3/21.8/26.8 亿元,实现归母净利润1.47/2.27/3.39 亿元,并上调评级“中性”至“增持”。

风险提示

1、5G 整体投资建设节奏不及预期。。5G 整体投资节奏取决于国家政策引导和运营商投资意愿,仍存在不确定性。若5G无线接入网侧的投资不及预期,将对基站滤波器的整体采购量产生直接影响。

2、介质波导滤波器份额存在不确定性。目前公司陶瓷介质滤波器产能还在爬坡,未来行业竞争存在不确定性。

3、市场风险。若下游设备商压价严重,将导致行业毛利率快速下降,挤压行业利润空间。

4、经营风险。产品成本和费用管控是基站滤波器行业竞争的关键因素,如果公司在有效控制成本和经营效率上不具备优势,会导致产品价格竞争中存在劣势,影响公司份额。