武汉凡谷(002194.CN)

武汉凡谷:行业转暖、产品改善,新年有望重拾增长

时间:11-03-23 00:00    来源:光大证券

行业需求低迷、市场竞争激烈,造成公司业绩同比下降

2010年,公司实现营业收入9.9亿元,同比减少26.75%;实现归属于母公司的净利润2.13亿元,同比减少37.4%。海外市场尚未明显复苏、国内运营商网络投资有所减少,以及激烈的市场竞争,是公司2010年经营业绩欠佳的主要原因。我们也注意到,公司收入在经过连续四个季度同比下滑之后,2010年四季度单季收入止跌回升,同比增长11.6%。

公司2010年利润分配方案为向全体股东每10股派现金2.5元。

毛利率总体保持稳定,期间费用率上升约4个百分点

公司报表中显示的毛利率有较大提升,主要与研发费用核算的重新分类有关。从2010年开始,公司将研发费用记入产品销售成本,以前年度在生产成本中核算。按照可比口径,公司产品的总体毛利率为36.74%,略高出2009年0.19个百分点。

按照可比口径,公司2010年的期间费用率上升约4个百分点,主要是由于收入下降的同时,管理费用同比增长13.5%。其中,销售费用同增长18.9%;管理费用同比增长4.6%,主要是报告期内计提了1400余万元的股票期权费用,研发费用与2009年相比则减少了1000余万元。

全球电信投资转暖、公司产品结构正在改善,2011年业绩有望好转

我们认为,除了行业需求低迷、竞争加剧等原因外,公司作为专业的射频器件提供厂商,其产品结构相对单一、业绩容易受到市场需求波动的影响,也是2010年业绩欠佳的另一个重要原因。但我们注意到,报告期内公司的数字微波、介质滤波器研发均取得了阶段性进展,塔顶放大器更实现了批量供货,未来公司的产品结构将不断改善。

根据Gartner预测,2011年全球电信业投资将止跌回升,同比增长有望达到9.1%,因此公司所处的行业大环境有望改善。此外,公司还取得了阿尔卡特-朗讯的全球合格供应商认定资格。

当前估值较为合理,给予“增持”评级

综上所述,我们认为公司2011年业绩重新走上增长之路。我们预计公司2011-2012年EPS分别有望达到0.46元和0.56元,我们给予公司“增持”评级,目标价16元。